國家完善天然氣價格改革為天然氣消費增長重新注入活力。2013年以來,天然氣四次價改,存量與增量氣價格并軌,市場化改革不斷推進,尤其是2015年兩次下調價格之后,2016年燃氣價格再次獲得比價優勢,下游需求觸底強勁回升,其中工業、交通和燃氣電廠受價格下調的敏感度最高,尤其是下游電廠用氣量同比出現大幅增長。
受益于氣價回落,公司下游需求強勁回暖。(1)2015年11月價改后,公司下游電廠用氣的銷售價格下調21.34%至2.58元/立方米,在當前上網電價和補貼條件下,下游燃氣電廠已經實現較好的盈利水平,一季度受益于價改以及基數較低因素,電廠用氣同比增長200%。(2)國際石油價格反彈,增強了LNG和CNG的比價優勢,拉動LNG產業鏈條需求回升。我們測算,當前車船用LNG與柴油成本上基本相當,隨著國際油價從歷史低點逐漸反彈,柴油價格有望回升到5.5元/升以上,屆時天然氣成本與環保雙重優勢將再次顯現。
公司跨區域快速擴張,深圳外利潤貢獻穩步提升。異地業務的開展,氣源優勢和經濟管理優勢直接體現在并購項目的盈利提升。2015年公司天然氣總銷量15.02億立方米,同比下降1.31%。2015年異地售氣4.14億立方米,占公司整體約28%,實現凈利潤1.34億元,同比增長約31%。與此同時,公司還與燃氣產業基金合作,2015年就收購了揚州和淮安兩處燃氣公司控制權,未來擴張步伐或通過此平臺加快。
油價觸底反彈帶動LPG批發業務有望扭虧為盈。2015年LPG價格的一路下滑導致LPG批發業務大幅虧損1.4億元,嚴重拖累去年公司業績,2016年隨著原油價格企穩反彈,LPG價格亦觸底反彈,在價格不再出現趨勢性下跌的情形下,公司通過合理安排經營,全年有望扭虧為盈重新正常貢獻利潤。n下游居民和公福用戶需求穩健增長,價格相對剛性,為公司業績提供良好的支撐。深圳市發改委為了進一步完善居民生活用氣階梯價格制度,2016年1月1日起,對居民用氣實施超額累進加價,統一公福、學校等非居民用戶用氣價格,總體而言,新氣價實施有助于拉升整體均價,為公司中長期的業績穩健增長提供良好政策支撐。
盈利預測與估值:我們預測公司2016-2018年歸屬于母公司凈利潤分別為9.24億元、10.22億元、11.05億元,對應EPS分別為0.42、0.47、0.51元/股,同比增長40.1%、10.5%、8.2%。當前股價對應2014-2016年PE分別為18.52X、16.76X、15.49X。考慮公司具有良好的現金流以及行業的穩定增長屬性,下游電廠等需求增長以及異地外延式擴張預期,給予公司“買入”評級,目標價格10.5元,對應2016年25XPE。
風險提示:(1)宏觀經濟增速放緩影響天然氣消費需求;(2)天然氣雖降價,但對電廠而言煤炭發電仍然非常便宜,因此電廠用氣增長持續性存在不確定性;(3)LNG加氣站項目推廣不及預期;(4)異地市場擴張存在不確定性風險。 來源：騰訊財經
