受益于行業快速增長,公司歷史業績優異,2010-13年業績增長分別為119%, 43%,45%,30%。2013 年公司產能嚴重受限(產能利用率超過200%), 據了解公司大約損失了20 萬只訂單,絕大部分為智能水表訂單,按照單價250 元,凈利率30%,相當于損失凈利1500 萬元,若加上這20 萬只水表訂單, 13 年智能水表銷量增長預計也超過40%,業績增長預計超過40%。預計今年5-6 月份,IPO 新建400 萬臺產能將陸續釋放,今年預計投產100 萬臺,有望徹底解決產能瓶頸問題。
智能水表行業開啟高增長。邏輯兩點:第一,智能水表滲透率很低,不到15%, 遠低于智能燃氣表近60%和智能電表近90%滲透率;第二,階梯水價和智慧城市推進,將加快滲透率提升進程。特別是年初發改委住建部聯合發文, 要求全國設市城市15 年底實施居民階梯水價,戶表改造和新建住宅積極推行智能化管理。假設智能水表滲透率2020 年達到50%,推算14-20 年智能水表銷量CAGR 達25%。公司作為當前國內第一大智能水表廠商,伴隨產能瓶頸消除,有望延續高增長。
智能燃氣表持續放量值得期待。2012-13 年智能燃氣表連續兩年翻番,去年突破20 萬臺,基數依然很低。目前燃氣表產品已經在五大燃氣集團試用并部分獲得認證許可,一旦訂單上有所突破,燃氣表高增長可期。
財務與估值
我們預計2013-15 年每股收益分別為0.59、0.81、1.12 元,預期未來兩年復合增長率38%。參考可比公司2014 年29 倍PE,考慮到公司優異的歷史業績,當前豐富的產品線和產品儲備,以及未來可預見的高增長預期,給予15%溢價,目標價27 元。維持公司買入評級。
風險提示
政策推進低于預期導致智能表銷售增速低于預期;競爭加劇致毛利率下降。
智能水表行業開啟高增長。邏輯兩點:第一,智能水表滲透率很低,不到15%, 遠低于智能燃氣表近60%和智能電表近90%滲透率;第二,階梯水價和智慧城市推進,將加快滲透率提升進程。特別是年初發改委住建部聯合發文, 要求全國設市城市15 年底實施居民階梯水價,戶表改造和新建住宅積極推行智能化管理。假設智能水表滲透率2020 年達到50%,推算14-20 年智能水表銷量CAGR 達25%。公司作為當前國內第一大智能水表廠商,伴隨產能瓶頸消除,有望延續高增長。
智能燃氣表持續放量值得期待。2012-13 年智能燃氣表連續兩年翻番,去年突破20 萬臺,基數依然很低。目前燃氣表產品已經在五大燃氣集團試用并部分獲得認證許可,一旦訂單上有所突破,燃氣表高增長可期。
財務與估值
我們預計2013-15 年每股收益分別為0.59、0.81、1.12 元,預期未來兩年復合增長率38%。參考可比公司2014 年29 倍PE,考慮到公司優異的歷史業績,當前豐富的產品線和產品儲備,以及未來可預見的高增長預期,給予15%溢價,目標價27 元。維持公司買入評級。
風險提示
政策推進低于預期導致智能表銷售增速低于預期;競爭加劇致毛利率下降。
