燃?xì)怃N量增速放緩若不包括15年上半年重慶項(xiàng)目貢獻(xiàn)的3.8億方管輸氣,管理層指出公司2015年前三季度的燃?xì)怃N量同比增長(zhǎng)僅為6%,而此前公司給出的15年全年指引為15%-20%同比售氣量增長(zhǎng)(其中10%為內(nèi)涵增長(zhǎng),5%-10%為外延增長(zhǎng)),公司認(rèn)為現(xiàn)階段售氣量增速放緩的主要原因是部分工業(yè)用戶棄用天然氣而改用價(jià)格較為便宜的燃料油,而目前工業(yè)用戶占比為公司總售氣量的43%。考慮到今年下半年非居民氣價(jià)格下調(diào)人民幣0.7元/立方米對(duì)于未來氣量需求增長(zhǎng)的刺激,管理層預(yù)計(jì)公司15年售氣量同比增長(zhǎng)為10%,而16年售氣量同比增長(zhǎng)將超過10%。根據(jù)發(fā)改委天然氣定價(jià)公式,公司認(rèn)為非居民氣價(jià)格還需下調(diào)0.3元/立方米才能恢復(fù)天然氣較替代能源過往的優(yōu)勢(shì)。
延遲順價(jià)帶來毛利擴(kuò)張對(duì)于11月非居民氣價(jià)格下調(diào)0.7元/立方米,管理層指出公司需要6個(gè)月時(shí)間來完成完全順價(jià),我們認(rèn)為短期終端用戶順價(jià)(降價(jià))晚于門站采購成本下調(diào)將帶來公司整體銷氣毛利擴(kuò)張。同時(shí),居民氣逐步執(zhí)行階梯氣價(jià)也將給公司帶來毛利擴(kuò)張,管理層預(yù)計(jì)這將使居民氣毛利擴(kuò)張人民幣0.11元/立方米,相當(dāng)于公司整體銷氣毛利擴(kuò)張人民幣0.03元/立方米。
維持全年居民接駁指引管理層維持15年全年200萬戶的接駁戶數(shù)不變,并給出16/17年的接駁戶數(shù)指引分別為230萬戶,而公司也已經(jīng)通過與房地產(chǎn)開發(fā)商簽訂合同從而鎖定了未來兩年部分接駁量。管理層解釋不同城市接駁費(fèi)差異較大,并預(yù)計(jì)未來公司平均接駁費(fèi)將維持在人民幣2500-3000元的范圍內(nèi)。
未來項(xiàng)目擴(kuò)張計(jì)劃管理層指出2015年公司用于項(xiàng)目收購的資本開支約為25-30億(截止15年6月底公司賬面現(xiàn)金為港幣72億),并且管理層認(rèn)為全國(guó)范圍內(nèi)可供收購的地級(jí)市及以上級(jí)別的城市燃?xì)忭?xiàng)目大約有50個(gè)。依托其國(guó)企背景,華潤(rùn)燃?xì)庥行判氖召徠渲?5個(gè)以上的項(xiàng)目,管理層預(yù)計(jì)16/17/18年公司用于收購項(xiàng)目的資本開支分別為港幣20/15/10億。
估值根據(jù)彭博一致預(yù)期,公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14.0倍16年P(guān)E,和2.3倍16年P(guān)B,而板塊平均估值為13.8倍16年P(guān)E,和2.1倍16年P(guān)B,然而公司目前PE處于近5年內(nèi)較低水平。 來源：互聯(lián)網(wǎng)
