壯大汽車加氣站業務.
公司近年加大力度發展壓縮天然氣u液化天然氣汽車加氣站業務。11至14年此業務營業額的CAGR為55%。營業額占比由6.9%上升約一倍至13.5%。加氣站數量由11年底的9個增加至14年底的44個。加氣站業務14年的毛利率為20.7%及純利率為21.8%,均較管道燃氣業務的17.2%及12%為高。此業務亦有望繼續受惠中央政府減少霧霾及細微顆粒(PM2.5)排放的政策。投放更多資源于汽車加氣站業務將有助提升公司整體毛利及溢利。公司在建加氣站為19個,預期于15年內投入營運,可見公司著重發展天然氣汽車加氣站業務的策略將會持續。
開支控制得宜,純利升幅理想.
公司整體毛利率每年緩緩上升,由12年的23.9%升至14年的25.2%。主要原因是占營業額最大的管道燃氣銷售毛利率由12年的15.3%上漲至14年的17.2%。公司表示這是由于門站價格增長成功轉嫁于用戶上,而且零售價的增長比門站價格的增長率高。相映下,公司11至14年的凈利潤率增長更為顯著,由4.8%倍升至9.5%。期內行政費用和銷售及分銷成本控制得宜及公司的規模效應為主要因素。公司的行政費用占收入比由11年的10.46%下降至6.22%,而分銷成本則維持于1.8%至1.9%左右。
并購擴大企業規模,盈利增長看高一線.
環顧板塊內的中小型同業,行業平均毛利率和凈利潤率分別為23.1%和9.6%,中裕燃氣的盈利表現接近行業平均水平。惟公司著重發展高毛利加氣站業務策略、較強的順價能力及較好的分銷成本控制,將有望進一步提升公司整體毛利率和凈利潤率。根據彭博資料,公司15及16財年預測市盈率分別為13.2倍及11.0倍。15年市盈率低于行業平均的13.7倍,16年市盈率則略高于行業平均的9.5倍。考慮到公司業務規模在收購SinoGas后迅速擴大,有助提升長遠的收入及盈利基礎,是其估值的正面催化劑。 來源：華股財經
