俄歐天然氣貿(mào)易爭端仍在延續(xù)，但大量LNG到岸和3月來俄羅斯供氣趨穩(wěn)，使得歐洲如期進入累庫，對于極端情形出現(xiàn)的擔(dān)憂也大大縮減，歐洲市場高位有所回落。但由于一系列政策推出和沖突的長期化，歐洲年內(nèi)維持俄氣擠出的預(yù)期大大增強，疊加美國持續(xù)低庫存的背景，3月以來北美市場走出了旺季時沒有的強勢行情。考慮到上漲核心驅(qū)動仍然是長期預(yù)期的落實，那么約束北美上漲的力量較為匱乏，在之前市場波動貢獻最大的歐洲市場趨穩(wěn)后，北美市場將迎來高波動行情，短期內(nèi)以強勢上行為主。
市場焦點
隨著俄烏戰(zhàn)爭沖突的擴大化和戰(zhàn)事的持久化，天然氣市場自去年開始不斷交易的俄氣退出風(fēng)險和全球貿(mào)易流重塑的預(yù)期有所夯實，使得近期市場波動率有所縮窄。但另一方面，我們也看到，盡管歐洲市場當(dāng)前高價對于需求的擠出和新進口來源的吸引在持續(xù)發(fā)力，而相對而言在之前保持溫和態(tài)勢的北美市場則因中長期更為確定的國際需求開始了劇烈上漲。因此近期我們可以看到，盡管歐洲基本面有向好態(tài)勢，高位價格有所回落，但預(yù)期確定性的升高成為了北美市場自3月以來最大的推漲動力，在美國基本面并無明顯變化的情況下，歐洲北美價差扭轉(zhuǎn)之前持續(xù)波動上行的格局，開始有較明顯的收斂趨勢，全球貨源流向進一步重塑。
一、歐洲年內(nèi)逐步擠出俄氣已成定局，全球LNG貨源流向重塑加速
在3月中旬俄羅斯要求“以盧布結(jié)算天然氣”以來，歐洲除匈牙利等個別國家以外，對于該方案均表示較為強硬的反對立場，但也拒絕了美國建議的立刻制裁俄國天然氣的建議，表示短期內(nèi)立刻停止從俄羅斯進口是不可取的。而俄方在之前提到的4月1日最后日期后，表示該修改是一長期措施，從對歐輸氣量來看，沒有采取立刻斷供的措施。同時提出以俄羅斯天然氣工業(yè)銀行開設(shè)專門賬戶，采取歐方支付歐元，銀行將其兌換為盧布后支付給俄羅斯的折中措施。近期對歐輸氣量的縮減，主要為途徑烏克蘭的管道，俄氣公司表示目前輸氣符合客戶需求，下滑為終端減少現(xiàn)貨預(yù)訂量。
因此我們可以看到，在經(jīng)歷了2月末戰(zhàn)爭爆發(fā)和3月中旬修改結(jié)算方式兩輪博弈后，一方面是俄歐雙方在采取極端手段立刻斷供的可能性都相對較小，另一方面是從中長期預(yù)期來看，之前擔(dān)憂的政治沖突結(jié)束后歐洲重啟低成本俄氣的可能性隨戰(zhàn)事演化而劇烈縮小，同時歐洲采取更堅定的采取高成本手段最終擠出俄氣的預(yù)期更為堅定，本次事件對全球市場結(jié)構(gòu)的沖擊長期化。當(dāng)前歐洲高價已相當(dāng)體現(xiàn)俄氣退出的緊張局面，在第二輪博弈中市場幾乎沒有受到消息沖擊而大幅上行，反而因近期歐洲累庫而有所回落。
在歐洲提出年內(nèi)將俄羅斯進口量縮減至過去三分之一同時，LNG作為最為便捷的補充方式，其供應(yīng)狀況將決定年內(nèi)歐洲市場能否保持穩(wěn)定。歐洲LNG接收站在過去幾年里由于相對廉價的天然氣價格，利用率相對較低，其新增產(chǎn)能較少。至2022年年初，歐洲（不含土耳其，下同）在運營接收站產(chǎn)能約為2154億方/年，其中西班牙、英國和法國三國即占68％，而歐盟天然氣消費第一大國德國則目前沒有在運營接收站，日前德國政府宣稱已簽署合同建設(shè)3個浮式接收站，并正在規(guī)劃第4個，預(yù)期部分能最早于2022年末投產(chǎn)。歐洲LNG進口量在19年和20年分別為1062億方和1000億方，其液化產(chǎn)能利用率均不到50％，總量上能滿足歐洲需求。因此歐洲液化產(chǎn)能更多的是地區(qū)內(nèi)部分布問題，過度集中于西歐地區(qū)，導(dǎo)致中歐和東歐調(diào)節(jié)能力更弱，俄氣依賴性更強。
對于其他供給途徑，歐洲方面已開始與北非談判增加管道氣供應(yīng)；挪威方面表示年內(nèi)考慮增產(chǎn)并推遲原定于夏季的檢修。從近期數(shù)據(jù)來看，3月北非氣和挪威氣未表現(xiàn)出增長態(tài)勢，反而俄氣環(huán)比有較大提升，其占比從1月最低峰的16.9％上升至23.5％。而LNG則進口量相對保持平穩(wěn)，在全球份額的角度來看，歐洲地區(qū)占比也停止了持續(xù)攀升，這主要是由于近期全球現(xiàn)貨已較充分流往歐洲，而亞太地區(qū)在去年年末則庫存偏高，高價下維持著進口量縮減的態(tài)勢，歐洲LNG增供需要擠出亞太長協(xié)或等待美國增量繼續(xù)釋放，而貨源再分配從短期變化轉(zhuǎn)向增加新LNG液化廠等長期結(jié)構(gòu)性變化。
二、北美增產(chǎn)節(jié)奏錯配引發(fā)市場波動，預(yù)期兌現(xiàn)價差持續(xù)收斂
與歐洲市場的波動放緩相悖，北美卻在3月以來出現(xiàn)了比旺季時更為堅挺的走強。首先從美國市場來看，盡管天然氣活躍鉆機持續(xù)增長，而且美國產(chǎn)量在2月因寒潮影響短暫下滑后迅速恢復(fù)至預(yù)期水平，保持著穩(wěn)步增長，但是強勢增長的出口需求蓋過了節(jié)奏偏慢的供給增長，對歐持續(xù)強勁的出口預(yù)期是本輪美國市場的走強的主要驅(qū)動。從出口結(jié)構(gòu)來看，美國LNG出口自2016年開始，短短6年后成為了全球最大LNG出口國。在其出口能力激增過程中，過去以面向亞太為主，但在21年內(nèi)歐洲占比持續(xù)攀升，并在近期達到絕對高值。雖然對歐出口量的增長是一個持續(xù)的態(tài)勢，但是近期歐洲堅定擠出俄氣的政策和對天然氣基建的投資，使得市場認為這一結(jié)構(gòu)變化會成為長期的趨勢。
同時值得關(guān)注的是，之前美國出口往亞洲的量保持平穩(wěn)，直到12月，亞洲量開始下降，此時歐洲進口除了是吸納美國增量以外，還有對亞洲現(xiàn)貨的擠出，中國3月LNG進口量同比下降17.9％，日本和韓國在2月LNG進口則分別同比下降11.9％和32.6％。相比國內(nèi)市場較為穩(wěn)定、消費以發(fā)電為主受成本約束較多的日韓，我國近年來進口量增長迅猛。在煤改氣工程高峰期已過后，中國消費動力主要來自于工業(yè)用氣消費，21年受強勁工業(yè)增長影響，工業(yè)燃氣增長率達14.4％。一季度GDP較5.5％目標增速存較大偏離，各項宏觀指標短期內(nèi)趨于偏弱，中國市場淡季內(nèi)工業(yè)用氣難言樂觀。考慮到亞太地區(qū)較多長協(xié)標的原油價格，后續(xù)幾個月受今年一季度原油高價影響，亞太地區(qū)LNG成本仍然偏高，短期內(nèi)東北亞進口以低位水平為主。
美天然氣在連續(xù)暴漲后，近日小幅回調(diào)，但我們認為由于歐洲高價-北美剛性出口需求這個核心驅(qū)動力仍未達到其拐點。歐洲剛剛進入補庫季，短期內(nèi)以高價吸引LNG的基本格局不會改變，那么美國市場面對出口中歐洲占比極高時，其國內(nèi)高價無法對其總的出口需求造成影響。
當(dāng)前歐洲在未發(fā)生如俄羅斯立刻斷供等意外事件的前提下，其需求已有較明顯下滑，價格在高位區(qū)間隨淡季內(nèi)累庫而有望緩慢回落。美國則在持續(xù)低庫存背景下，受市場預(yù)期推動而進入震蕩上行的行情，當(dāng)前價位對國內(nèi)需求的調(diào)節(jié)受近日煤、電價格的上漲而力有不逮，美國市場強勢格局或?qū)⒕S持一段時間，并且在淡季內(nèi)隨著后期亞太釋放補庫需求，有望達到新高。
月度價量概覽
北美市場，EIA數(shù)據(jù)顯示2月美國頁巖氣產(chǎn)量為77.59百萬立方英尺/日，同比上升16.62％；上周美國天然氣庫存為1.397萬億立方英尺，同比下降24.28％；彭博顯示3月美國天然氣出口量為768.49萬噸，同比上升15.95％。
歐洲市場，俄羅斯天然氣3月產(chǎn)量為674.98億方，同比上升8.09％；挪威天然氣2月產(chǎn)量為97.4億方，同比上升8.34％；4月19日歐洲天然氣庫容率為29.55％，同比上升0.65％；彭博顯示3月西北歐LNG到岸量69.55億方，同比上升11.73％。
亞洲市場，彭博顯示卡塔爾3月LNG出口量為631.26萬噸，同比下降6.49％；澳大利亞3月LNG出口量為660.97萬噸，同比下降6.57％；中國3月天然氣產(chǎn)量為197.00億方，同比上升6.66％；中國3月LNG進口量為463萬噸，同比下降17.91％；日本2月LNG進口量為710.80萬噸，同比下降11.91％。
（1）行情概覽
（2）供應(yīng)概覽
（3）需求概覽
（4）庫存概覽
（5）短期氣溫預(yù)測（4月24日）
