LNG 接收站投產在即，大幅提升公司業績彈性公司年周轉能力
10 億方的天然氣儲備與調峰庫項目（LNG接收站）已經完工，預計將于 18 年 3 季度投產運行，供氣范圍可覆蓋整個珠三角地區。接收站投產后，部分 LNG 將氣化進管道直接向深圳市供氣，另一部分將向珠三角地區供應 LNG。2017 年廣東地區 LNG 平均購銷價差約為 1600 元/噸，扣除增值稅后約 1 元/方。扣除折舊及運維人工等成本后按照平均 1 元/方價差計算，公司 LNG 接收站 10 億方周轉能力達產情況下能為公司貢獻 6.5 億元凈利潤，大幅提高公司盈利水平。
調峰需求增加+18 年新增供氣2 座電廠驅動電廠用氣量
公司目前共給寶昌、鈺湖、南天 3 家深圳電廠供氣，2014-17年電廠用氣量分別為 4.18 億方、3.43 億方、4.65 億方、6.56 億方。2018 年下半年，公司有望開始對坪山華電分布式項目以及南山熱電開始供氣，這兩個項目達產后有望新增 4-5 億方/年的消費量。此外，深圳能源“十三五”規劃中能源保障重大工程里面包括推進大唐寶昌電廠和京能鈺湖電廠擴建，加快華電坪山等燃氣熱電冷聯供及分布式能源項目建設，新增項目都將帶動電廠用氣持續增長。我們預計公司 2018-20 年電廠供氣量將達到 8.8 億方、10.8 億方、11.8 億方，復合增速超過 20%。
老城區改造+“深圳藍”規劃推動深圳居民及工商業用氣增長
深圳居民天然氣覆蓋率約 52%，管網覆蓋率約 70%。近年來，深圳大力進行城中村改造，目標到 2020 年完成管道天然氣改造超過 60 萬戶，管道氣普及率提高到 61.5%，預計 2017-2020年每年將新增居民用戶約 30 萬戶，增加用氣量約 6000 萬方/年。此外，2018 年 4 月發布的“深圳藍”可持續行動計劃中要求推進深圳生物質鍋爐改造，公司在深圳地區的工商業燃氣消費量將持續增長。預計 2018-20 年，公司工商業供氣量將維持 10%左右的增速，達到 5.3 億方、5.9 億方、6.5 億方。
價值低估具備很強安全邊際，給予“強烈推薦”評級
由于公司主要業務所在的深圳地區配氣費政策預計三季度落地，我們做出中性假設：2019 年起公司電廠售氣價格下調 1毛/方、工商業售氣價格下調 1.5 毛/方。預計 2018-2020 年，公司將實現歸母凈利潤 10.5 億/11.7 億/14.8 億，對應 PE 為 15.6倍/14 倍/11 倍，公司估值與國內外同行業企業對比處于相對低位，具有較強安全邊際。此外，公司現金流相對較為穩定，我們通過 DCF 模型估值，在 WACC 為 7.38%的折現率下得到估值結果為 11.11 元/股，對應目前股價空間 49.7%，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：公司燃氣銷售及業務拓展不及預期；接收站投產進度不及預期；公司購銷價差減小風險；產業政策風險
